中信建投证券展望药店行业2024年:经营边际改善预期较强。①消费力有望边际向好,叠加四类药品家庭库存影响逐步消退,用药需求有望持续释放;②门诊统筹政策逐步明晰,单店增长边际改善预期较强;③经营高基数影响边际减弱,药店增速或将逐季向好;④估值进入历史低位,具备配置机会。门诊统筹短期边际优化,长期促进门店增长。短期来看,统筹门店整体引流效果较为明显,有望加速收入增长,且由于现阶段处方外流速度仍然较慢,药店短期毛利率压力有限。中长期来看,统筹门店定位会更类似于医保门店,头部药店具备优秀的关联销售能力以及明显的规模效应,毛利额及ROE水平有望持续提升。

  全文如下

  中信建投 | 药店行业:经营环比改善,具备配置机会

  展望24年:经营边际改善预期较强。①消费力有望边际向好,叠加四类药品家庭库存影响逐步消退,用药需求有望持续释放;②门诊统筹政策逐步明晰,单店增长边际改善预期较强;③经营高基数影响边际减弱,药店增速或将逐季向好;④估值进入历史低位,具备配置机会。

  门诊统筹短期边际优化,长期促进门店增长。短期来看,统筹门店整体引流效果较为明显,有望加速收入增长,而且由于现阶段处方外流速度仍然较慢,药店短期毛利率压力有限。中长期来看,我们认为,统筹门店定位会更类似于医保门店,头部药店具备优秀的关联销售能力以及明显的规模效应,毛利额及ROE水平有望持续提升。

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  24年经营节奏有望环比改善,估值进入低位。

  1)回顾22年:经营环境边际改善,药店经营持续向好。2022年第一季度,受外部环境影响,四类药品销售持续受限,随着四类药品限制陆续放松,居民整体需求持续释放,22年药店行业利润端呈现逐季改善趋势,药店板块估值持续修复。

  2)2023年:多因素压制,药店股价表现相对较弱。2023年前三季度,药店板块表现相对较弱,主要由于:①一过性因素:四类药品家庭库存及小规模纳税人税收政策调整;②持续性因素:消费力疲软、门诊统筹政策影响。

  3)展望24年:经营边际改善预期较强。①消费力有望边际向好,叠加四类药品家庭库存影响逐步消退,用药需求有望持续释放;②门诊统筹政策逐步明晰,单店增长边际改善预期较强;③经营高基数影响边际减弱,药店增速或将逐季向好;④估值进入历史低位,具备配置机会。

  基本面持续优化,行业发展稳健向好。

  1)院外市场加速提升,集中度仍有较大提升空间。中国医药市场呈现稳步上升趋势,在处方外流驱动下,从2018年到2022年,零售药店端药品销售占比则从22.88%增长至29.04%,增长迅速。从收入占比来看,上市连锁药店收入集中度从2015年的5.74%提高到2022年的18.76%,随着门诊统筹等政策逐步落地,中小连锁和头部门店的差距将进一步拉大,市场集中度仍有较大提升空间。

  2)经营端有望持续优化。近年来,行业整体毛利率略有增长,由于人工成本持续提升,行业员工薪酬支出占比略有增长,带动整体费用端略有提升,但整体净利率维持相对稳定为5%左右。受外部环境影响,近年药店经营波动较大,人效及平效水平处于较低位置,仍有一定提升空间。

  门诊统筹短期边际优化,长期促进门店增长。短期来看,统筹门店整体引流效果较为明显,有望加速收入增长,而且由于现阶段处方外流速度仍然较慢,药店短期毛利率压力有限。中长期来看,我们认为,统筹门店定位会更类似于医保门店,头部药店具备优秀的关联销售能力以及明显的规模效应,毛利额及ROE水平有望持续提升。

  1)行业端:

  ①确定性因素推动院外市场扩容,利好集中度提升。从现有政策来看,统筹药店报销比例利好处方外流,而且对纳入门店资质及药品品类要求较高,利好市场集中度提升。

  ②不确定因素聚焦收入及毛利端,静待政策明朗。现阶段统筹门店纳入速度较慢,短期内部分消费者回流基层医疗机构,而且互联网医院处方接受程度不一,影响患者外流速度,河北等地药品定价也相对严苛,或将影响门店毛利率。

  ③关注行业政策优化方向,锚定门诊统筹影响下限。我们认为,现阶段不确定因素对门店发展仍有一定限制,但限制破除后呈现利好趋势,后续可关注:各地门诊统筹药店纳入速度影响增量客流下限、各地处方外流进度决定门店收入增长下限、各地药品限价程度决定门店利润增长下限。

  2)企业端:聚焦药店核心能力构建,提升门诊统筹影响上限。①头部连锁有望充分享受门诊统筹红利,关注供应链完善、专业化能力较强、与当地互联网医院合作较多、关联销售能力较强的企业。②聚焦非统筹门店差异化竞争能力,关注品牌力、便利性及020等线上能力较强的企业。